扩内需下 金融和周期的投资机会

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2023年：“扩内需”为第一要务，经济修复是重要主线。回顾历史，“扩大内需”往往密集发力于外需走弱的时期，而且本轮“扩大内需”上升到了“战略规划纲要”的高度，并成为2023年经济工作第一顺位，可见稳增长的决心和力度极大。另外，从历轮“扩大内需”的政策成效看，经济都有迎来企稳回升的态势。因此，2023年经济修复将是重要主线。

(资料图)

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经济修复主线下，“低估值”的金融和周期或迎来估值修复。整体而言，金融和周期的大多细分行业都具有“低估值+高股息”的属性。当然估值低并不意味股价一定会涨，但确已计入了极度悲观的预期，而均值回归、物极必反也是股票市场运行的常识。随着经济修复从预期走向现实，金融和周期的一些子行业也有望沿着“先估值、后盈利”的路径演绎。

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地产：随着政策效果逐渐显现，或将走出泥潭，逐渐企稳。今年以来，地产数据持续恶化，陷入谷底。但自11月以来，稳楼市已形成“三位一体”的政策组合拳，其中稳融资“三箭齐发”、强势托底，从信贷、债券和股权三大融资渠道向房企“输血”；而且中央经济工作会议强调“住房改善”消费，后续可继续关注需求侧的政策发力。往后看，随着保交楼稳步推进，竣工端有望率先复苏。

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地产：长期弱β强α，新发展模式下关注绩优龙头机会。一方面，在2018年“房住不炒”的政策调控下，投资者对房地产只涨不跌的预期正在扭转，而人口老龄化也在改变地产的长期价值。另一方面，本轮地产危机的长度和强度史无前例，也将铸就行业格局的分化，有人出清、有人修复、有人增长，由于股权、债权类资金会优先选择强信用房企，优质的央/国企和部分民企有望脱颖而出。

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银行：压制估值的两大核心矛盾已在化解。目前，银行板块的PB仅0.5倍，而掣肘估值的两大核心矛盾，地产风险和疫情反复，已在逐步瓦解。其一，稳地产政策加码下，房地产系统性风险预期在逐步化解，将扭转银行业资产质量预期，释放估值修复动能。其二，防疫措施优化下，生产和消费将逐渐修复，驱动银行信贷扩张从被动到主动，而且以史为鉴，宽信用周期中的银行板块往往表现亮眼。

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银行：行情演绎先β后α，从估值修复到基本面兑现。就银行板块的演绎节奏而言，或呈现两步走：第一阶段是随着经济企稳回升预期升温，龙头银行或引领板块估值修复；第二阶段是在预期计入充分后，将迎来基本面驱动行情，其中，资产质量经得住周期检验，且资产能稳步扩张的优质银行，或彰显α占优。

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非银金融：经济弱复苏背景下，仍需保持耐心。证券：作为牛市“旗手”，在牛市早期往往会取得超额收益，但明年在“流动性宽松动能弱化+经济弱复苏”，β性机会仍需保持耐心；保险：长端利率是保险估值的“锚”，往往同向波动，预计后续经济修复有望带动长端利率上行，对保险估值形成一定支撑。

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交运：出行链复苏是主旋律，航空复苏弹性较大。随着防疫措施优化、消费场景修复，出行需求有望提振，其中，受疫情冲击严重的航空、机场或“困境反转”，迎来业绩改善。航空：作为强周期性行业，在供给端收缩背景下，一旦需求恢复，行业有望迎来供需反转，实现强价格弹性。机场：作为价值属性更强的行业，决定市值空间的核心是机场流量价值变现能力。

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